浙商证券最新研报荐股(2月20日-2月24日)

688185 康希诺-U

研究日期:2022年2月23日

最新评级:增持

首次关注原因:在国内疫苗上市公司中,康希诺的特点体现为:1.创始人及核心管理团队具备海外知名疫苗公司研发经验;2“.Me-better”和潜在“First-in class”疫苗在研管线布局丰富、临床推进相对较快;3.显著受益于新冠疫苗放量,2021年收入体量、净利润率、资本开支(反映公司产能准备、新产品投放预期)快速提高,快速步入国内疫苗收入规模第一梯队。针对市场关心的公司在新冠疫苗出海、商业化推广等问题,我们的观点是:1.新冠疫苗出海弹性或超预期:新冠变异株反复,带来加强针需求+全球低收入国家接种率仍有较大提升空间(截至2022年1月全球仅9.5%的低收入国家居民接种至少1针),我们预期2022-2023年中国新冠疫苗出口仍有提升空间,腺病毒载体疫苗具有一定优势;2.商业化团队搭建:新冠疫苗销售大幅加速了公司国内销售和国际注册研发体系搭建,随着MCV2和MCV4的陆续上市,我们看好公司销售规模经济效应和管理效率边际改善空间;3.中长期看技术平台优势:我们认为公司在疫苗载体蛋白和耦联技术独具特色、腺病毒载体平台具有延展性和比较优势,奠定创新疫苗管线前瞻立项和临床推进效率的基础。疫苗公司在蛋白结构设计、新型技术路线、高效制备工艺等领域的积累,直接影响新品种立项、临床推进效率和中长期天花板。中期维度看公司竞争力:1.载体蛋白和耦联的技术优势是公司推出更优疫苗管线的基础,具体体现在Hin47-HiD、CRM197A-Hin47等融合蛋白的设计及应用、敲除或增加部分基因构建工程菌株在DTcP和PBPV等疫苗的应用;2.腺病毒载体路线:从基因编辑到规模生产的平台型技术,具有更强的粘膜免疫效果和应用延展性。公司在埃博拉疫苗、新冠疫苗和Ad5Ag85A(新型结核病疫苗)等品种具有研发、生产Know-how积累,关注吸入式新冠疫苗国内外临床和申报进度,及腺病毒载体疫苗在呼吸道疾病等领域创新疫苗研发中的应用和价值。我们更强调公司在大单品陆续上市的背景下,公司商业化能力搭建的边际变化,具体看:1.商业化布局:自营销售团队扩张+辉瑞合作推广,关注管理效率和规模效应;2.国际化布局:研发合作国际化+临床&注册国际化,积累经验和能力。我们预计,公司2021~2023年EPS分别为7.65元/股、12.17元/股和17.46元/股。

浙商证券近期对医药生物行业的点评及看好的公司情况:2021~2022年CXO板块股价扰动较大,主要是受到以下影响,1.政策面:医保谈判、CDE监管政策(《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》)、贸易冲突(美国实体清单担心、药明生物被列入UVL清单);2.投融资:月度波动大,港股出现破发,担心投融资变差导致CXO新签订单下滑。以上扰动下,CXO估值底部逐步显现,目前CXO板块普遍处于历史估值底部,在外部催化不断,内部经营质量和海外大客户认可度持续提升前景下,看好CXO行情。复盘2021Q4凯莱英和博腾股份陆续公告与海外大型制药企业(我们预计是辉瑞新冠治疗药物相关)CDMO大体量订单分别达到约9亿美金和2.14亿美金,此次博腾股份进一步追加6.81亿美金也彰显本土CDMO生产能力、质量体系和交付效率等在海外大药企供应链体系中较高认同度。我们看好本土CDMO供应能力获得海外大客户认可后承接更多海外其他创新药项目CDMO订单的可能性,以及在疫情持续未得到有效控制下,本土CDMO供应链业绩持续超预期可能性。考虑到目前CXO企业估值回落到2019年低位以及业绩确定性,重点推荐药明康德、凯莱英和博腾股份。虽然辉瑞新冠治疗药物已经在国内附条件上市,但是考虑到海外较高定价(按照海外政府采购金额和采购量推测海外一个疗程定价在500美元+)其国内定价或许仍保持高位。目前国内已经建立较强的防控体系,考虑国内新冠治疗自主可控药物治疗方案进度显著,国内新冠特效药方向值得重点关注。重点关注:君实生物、众生药业、广生堂、以岭药业等。

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